9月16日消息,未來資產今天發表投資報告,完美下調三季度業績顯示客戶端網游公司目前面臨逆境,但網易暫不存在風險。報告稱,網易的自主研發遊戲出現了持續增長。未來資產維持維持網易股票的“買入”評級,將目標股價調至53美元。
以下為報告主要內容:
完美世界日前宣布下調第三季度業績展望,這顯示所有客戶端公司目前面臨的逆境。但是我們認為對網易來說近期不存在風險。儘管《魔獸世界》網吧流量大幅減少,但是在《大災變》上線之後,家庭用戶回歸到遊戲中。
根據調查,我們還發現網易自主研發遊戲出現持續增長。 《倩女幽魂》繼續創下新高,我們預計這款遊戲的營收已經達到7000萬至8000萬元人民幣每月,高於二季度的6000萬元人民幣。
該公司面臨的風險可能在於利潤率,因為根據合約該公司未來三年將因為Battle.net向暴雪至少每季度支付5100萬元人民幣,而Battle.net產生的營收大大低於這筆支付的款項。
我們將加權平均資本成本(WACC)上調1個百分點至17%,並將門戶網站增長下調1個百分點至3%。目標股價從57美元下調至53美元。維持“買入”評級。
調查顯示《魔獸世界》的網吧流量減少,我們估計是因為騰訊推出《英雄聯盟》所致,除此之外,網易其他遊戲的表現保持平穩。我們的調查顯示,《魔獸世界》的網吧流量自《英雄聯盟》在7月22日推出以來大幅減少。即使在7月12日推出的《大災變》資料片也未能扭轉這一局面。但是對網易來說,幸運的是,家庭用戶流量在《大災變》上線後出現反彈。
總的來說,我們看到網易的自主研發遊戲的流量出現反彈。我們的調查顯示,《魔獸世界》的每日家庭用戶流量在第三季度可能與第二季度持平,而網吧流量可能環比減少40%至50%,但是營收減少的程度應該較為輕微。 《夢幻西遊》的每日家庭用戶流量可能環比增長20%。 《大話西遊2》的每日家庭用戶流量應該環比增長20%,網吧用戶流量環比持平。 《大唐無雙》的家庭用戶流量和網吧用戶流量將環比持平。
我們將《魔獸世界》第三季度的最高同時在線用戶預測從45萬下調至35萬。我們預計《魔獸世界》在第三季度將產生營收3.16億元人民幣,環比減少4%,同比減少6%。但是我們分別上調了《夢幻西遊》、《大話西遊2》、《大唐無雙》和《倩女幽魂》的流量預測。
自主研發遊戲增長速度高於《魔獸世界》將使網易的毛利潤率提高,但是我們認為,這方面的影響被BN戰網的糟糕表現所抵消。根據20F文件,網易在未來三年裡將向暴雪支付至少3.02億美元的保證金,其中2.05億美元屬於《魔獸世界》,0.97億美元屬於BN戰網。由於《魔獸世界》的季度營收分成約為1.5億美元至2億美美元,我們認為《魔獸世界》的最低保證金條款還沒有生效。但是對於BN戰網,網易做了一筆壞交易。我們估計BN戰網的季度營收僅為2000萬至3000萬美元,不足以支付每季度5100萬美元的最低保證金。此外,我們認為暴雪將把BN戰網合同的續展與《暗黑破壞神3》的授權決定打包,因此繼續導致網易在BN戰網方面虧損。