經歷了連續幾年的上市低潮，中國網絡遊戲界可能拉開新一輪上市熱潮。包括崑崙萬維、趣遊在內的多家網頁遊戲公司，都在加快自己的上市步伐。

　　面對這些盈利水平良好且毛利很高的網頁遊戲公司，資本市場該如何進行估值？業內對此有頗多爭論。

　　“網頁遊戲公司上市的估值肯定不會高。”上海一家大型網頁遊戲公司的副總表示，這一行業過度激烈的競爭和缺乏可持續成長性，是網頁遊戲公司上市的最大障礙。

　　而另一些人則非常看好網頁遊戲的成長前景，著名天使投資人、4399遊戲的董事長蔡文勝在電話中表示：“我們依舊非常看好整個網頁遊戲市場的發展。”

　　網頁遊戲不差錢？

　　近日證監會披露的信息顯示，北京崑崙萬維科技正在申請在創業板上市，目前這一申請仍然在初審中。

　　另一家大型網頁遊戲公司趣遊也很可能今年上市——趣遊剛剛任命新CFO賴佑明，他曾經主導中芯國際、掌信彩通、掌上靈通等多家公司的上市，本次火線加盟趣遊，被外界解讀為趣遊正式啟動上市的標誌。一位接近趣遊的遊戲界人士透露，趣遊正在評估到底是去美國還是香港上市。

　　此外，上海遊族和4399遊戲等網頁遊戲公司也有類似跡象。沉寂已久的中國網絡遊戲界很可能再次迎來新一波上市高峰。

　　記者了解到，大部分籌劃上市的網頁遊戲公司都並不缺錢。上述網頁遊戲公司副總透露，國內一線的網頁遊戲公司，收入和利潤都非常驚人，月營收大都過億，毛利更是高得驚人，上市並非急需資金。

　　有業內人士認為，網頁遊戲公司啟動上市有可能像視頻行業那樣，直接推高上游版權的價格——目前國內一年好的網頁遊戲就那麼幾款，上市公司很可能會砸重金抬高好遊戲價格。但一種相反的觀點認為，遊戲行業的情況較為特殊，一些率先上市的企業，並不一定利用資金優勢和沒有上市的網頁遊戲公司拉開差距。 “中青寶和淘米上市後，也沒有明顯提升其在行業內的地位。”上述網頁遊戲公司副總指出。

　　這是因為好的網頁遊戲盈利能力相當驚人，假如一兩款遊戲成功了，一年的營收也能突破10個億，其資金儲備並不比上市融資差。對於一些希望開發海外市場的網頁遊戲公司來說，上市能給他們帶來額外的好處，比如提升其在海外市場的知名度。目前崑崙萬維和趣遊都將海外市場作為重要的主攻方向。

　　此外，上市有助於提升網頁遊戲公司的資金安全性。因為網頁遊戲行業的營收非常不穩定，很可能因為某一兩款遊戲而出現大起大落——上市募得的資金有利於保證公司的現金流儲備。

　　蔡文勝指出，儘管客戶端網游的確發展不如從前，但包括網頁遊戲、休閒遊戲、社交遊戲在內的整個遊戲市場每年依舊保持著100%的增長速度。

　　據艾瑞諮詢最新數據顯示，2011年中國網頁遊戲用戶付費市場規模達到48.1億元，同比增長44.9%。易觀智庫最新研究數據也表明，2012年我國網頁遊戲市場用戶規模將達7500萬人，環比增長36.4%；預計未來幾年仍將保持增長態勢，2014年我國網頁遊戲市場用戶規模或將達9750萬。

　　在上述網頁遊戲副總看來，網頁遊戲的上市還面臨政策障礙。目前的網頁遊戲大都非常低俗——在宣傳時常常打色情、暴力的擦邊球，並且一直被認為是毒害青少年的罪魁禍首，國家有關部門整治網頁遊戲市場的呼聲不絕於耳。

　　估值成難題

　　如何對這些現金流充裕的網頁遊戲公司進行估值？目前資本市場上存在較大分歧，但較普遍的觀點是，網頁遊戲的估值肯定不高。

　　國內一家大型券商的互聯網行業分析師表示，按照目前A股的行情，傳媒、互聯網板塊的公司通常市盈率在25倍左右。

　　“A股現在對網絡遊戲的估值已經很理性了。”上述互聯網行業分析師表示，經歷了中青寶的上市，A股市場對網游企業的情況有了較多的了解，網絡遊戲企業很難在創業板發到一個非常高的價格。

　　即便如此，25倍的市盈率相對於美股來說已經非常之高了——在美股市場，盛大、巨人、九城等中國遊戲公司的市盈率很少超過9倍的。目前巨人網絡的市盈率僅8倍多，盛大遊戲的市盈率只有6倍，其股價低迷的情況可見一斑。業內普遍認為，網頁遊戲公司的估值要比盛大、巨人等公司更低。因此許多對融資要求不迫切的公司，依舊希望在A股上市。

　　在國外，網頁遊戲還並不是主流遊戲，海外投資者如何看到這個模式是影響估值的另外一個因素。

　　網頁遊戲公司最大的不確定性在於其可持續成長能力。 “很少有哪個網頁遊戲敢說我能一直紅火3年以上。” 上述網頁遊戲公司副總表示。

　　因為網頁遊戲競爭非常激烈，早已不是紅海，而是“血海”。和傳奇、魔獸世界這樣的大型客戶端遊戲不同，網頁遊戲大都強調短平快，遊戲公司也多抱著賺快錢的心態。在一些網頁遊戲的設計中，玩家動輒可以在一天之類就練到100多級，許多遊戲公司抱著撈一把就走的心態。

　　網頁遊戲公司分為研發和運營兩種。崑崙萬維和趣遊屬於運營公司，即尋找研發團隊開發的遊戲然後自己運營。作為運營公司，它們還需要面臨的一個問題是，騰訊等流量巨頭開始自己轉做運營商。在網頁遊戲的推廣上，騰訊、百度、360這樣的流量巨頭的地位非常重要。騰訊依靠自己巨額的流量和合作的遊戲開發商簽訂了非常苛刻的條約——開發商僅能分到遊戲收入的20%。

　　現在，騰訊等巨頭開始扶持自己的遊戲，例如騰訊收入最高的網頁遊戲《七雄爭霸》就是騰訊的控股子公司開發的，而百度也被認為正在扶持自己的遊戲。

　　為解決這一尷尬，崑崙萬維和趣遊等公司都開始下大力氣開拓海外市場，並取得一定成功。

　　為加強海外市場的開拓，去年年底崑崙萬維引入了華為的投資，對於具體入股資金，有一種說法是1億元，也有說高達數億元。記者就此事致電華為方面，華為表示對此事尚不便發表評論。

　　文睿研究諮詢事業部總監高東旭指出，網頁遊戲主要通過互聯網推廣，而互聯網依賴基礎電信網絡，華為的協助，能使崑崙利用其現有渠道，減少崑崙在海外推廣渠道的風險。例如，去年崑崙開闢土耳其市場，華為就起到了作用。

　　將來崑崙萬維和趣遊是否能夠依靠這些經驗形成可持續增長？是他們需要重點向投資者說明的問題。

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