夢工廠與博瑞對賭利潤未達標:不足60%

Game2遊戲:


今日中投證券發布分析文章稱,博瑞報告期內,其所收購的遊戲公司–成都夢工廠收入和扣除非經常性損益後淨利潤為9445 萬和5783 萬元,毛利率減少6 %,產品均面臨較大市場壓力,未完成對賭業績,博瑞將暫不支付第三期股權轉讓款。

以下為分析全文:

公司整體業績符合預期。 2010 年公司實現營業收入11.62 億元、營業利​​潤4.10億、歸母公司淨利潤3.17 億,同比分別增長26%、18%、21%。基本每股收益為0.52 元,扣除非經常性損益後基本每股收益0.50 元,整體業績基本符合我們預期。

報告期內,公司傳統業務盈利持續增長,超我們預期。 1)廣告業務收入同比增長11%,毛利率增加9%。其中通過控股武漢銀福60%股權成功進入武漢戶外廣告市場,邁出了戶外廣告異地整合的第一步,取得收入同比45%的增長;2)印刷業務收入和利潤同比增長37%和42%,毛利率增加1%。其中商印業務擴展產能後積極發展外接業務,已初步形成根據產能需求按利潤貢獻大小調整優化業務機構的能力;3)發行投遞業務由於商報等的增量發行及二級城市的啟動實現收入同比增長11%,但由於人工等各項成本增加致使毛利率減少9%。

報告期內,公司堅定發展新媒體業務,項目拓展上取得較大進展。但成都夢工廠僅完成對賭利潤承諾(9893 萬)的近60%,低於我們預期。

1)公司積極進軍移動互聯網,以投資不超過4000 萬美元成功收購上海晨炎,評價正面;

2)成都夢工廠收入和扣除非經常性損益後淨利潤為9445 萬和5783 萬元,毛利率減少6%,產品均面臨較大市場壓力,未完成對賭業績,博瑞暫不支付第三期股權轉讓款。

報告期內,公司各項費用均控制較好,盈利指標正常穩定。

展望2011 年,我們認為:1)傳統業務將保持增長,預計收入同比增15%左右;2)上海晨炎將推50 多款新產品完成對賭業績概率較高,而成都夢工廠據去年四季度新產品情況來看完成對賭業績可能有較大壓力,預計整體網游收入增長約30%;3)公司選項目和併購能力逐步成熟,後續創投業務亦是我們的關注重點。

下調盈利預測,維持“推薦”評級。假設2011-2013 年網游收入年均增長30%,預計EPS 分別為0.57、0.67、0.77 元,前兩年分別下調0.13 和0.18 元。當前股價17.24 元,對應PE31、26、23 倍,在短期夢工廠網游產品市場表現可能不佳的情況下估值上升空間有限。但基於公司傳統業務的穩健經營和管理團隊一直以來的積極進取,我們對公司的中長期發展充滿信心,維持公司“推​​薦”評級。

風險提示:公司業務多樣化帶來的業績影響因素增多;遊戲和互聯網業務的運營管理經驗不足;網游業務的高風險性。

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