“安息吧,好時光!”這是2008年百年一遇的金融危機大爆發前,美國紅杉資本向所投資的企業發出的預警。與其有著異曲同工的則是6年後的2014年,經緯創投合夥人張穎在《致經緯系CEO們的公開信》中同樣向被投企業敲響瞭警鐘。
有所區別的是,前者是對經濟持續下行所帶來的企業生存壓力的擔憂,後者則是期望面對目前瘋狂的創投資本,提醒容易迷失方向的企業。
中國互聯網行業創新所帶來的正面效應正在逐漸加深,再加上阿裡巴巴上市帶來的強烈財富效應,都讓更多的人願意掏出真金白銀撒向投資界。簡而言之,當下中國互聯網企業的迭代發展以及中國信息產業的實力都在進一步推高這波行情。
這對於眼下的中國創業者們無疑是件好事,甚至好到連他們自己都有點兒不敢相信瞭。鼎暉創投合夥人李牧晴自言這段時間遇到創業者時被問及最多的就是,“現在市場太熱瞭,我們是否該在現在拿更多的錢?投資機構在未來還會投資更多的錢嗎?”而投資人給到的答案無一例外是,一定、肯定以及必須。
但是,最好的時代也有可能變成最壞的時代,壞的原因在於沒有人能預判這樣的好日子還能延續多久。
易凱資本創始人王冉近日針對“後阿裡時代”資本市場走向提出瞭自己的看法,他談到,中國一些初創企業的估值最近的確有些癲狂,但半年內會有矯正。“如果你是剛剛上路的創業者,別怕被錢砸暈,能拿趕緊拿。”
按照張穎的判斷,現在的熱度必將轉冷,但低潮何時到來,是否會在12個月內到來,尚無法準確得出結論。
一級市場估值高企
今年投資人的普遍感受是,TMT初創企業天使輪的估值等同於過往A輪的價格,甚至更高的情況已成為常態,更有創業企業在短短幾個月的時間內估值翻瞭近10倍,每輪融資之間的時間差被迅速縮短。
清科集團創始人倪正東甚至感慨道,一個項目可能上午與下午的價格都會不同,而關於“3個人公司估值500萬美元,8個人的公司估值8000萬美元”的段子並非個案。“最近幾個月,每周都有我們之前投過的企業融到瞭新一輪資金,在投資界15年,從來沒有見過這麼好融資的年份。”倪正東說。
據記者瞭解,這場高估值的盛宴甚至讓某些投資演變成瞭一個半公開形式的拍賣行為。一傢人民幣基金的合夥人在私下裡向記者提到,最近一個上海的創業項目,雲集到瞭北上廣深一線的投資機構,且出面的均為機構的一把手,由於競爭太過激烈,該項目的投資落槌最終以一個近乎拍賣的形式來決定。“一傢機構出一個價格,馬上會有另一傢機構表示願意加價,一輪輪交替上升。”上述合夥人說,“以前機構間叫價還是屬於私底下的行為,但現在同行間都知道彼此的底價,投資已搞成一個半公開形式的拍賣瞭。”
投中研究院分析師李鑫認為,眼下的投資是基於急速的產品擴張和數據驅動型投資決定,這讓投資一傢企業的決定變得越來越快速和輕率,也使得投資人不得不冒著巨大的估值風險。
“目前存在的挑戰就是投資人缺乏在不確定的情況下,快速而準確地做出決策的能力。”李鑫分析道,“一般人總傾向於在掌握更多的信息和把握後再做出決策。但這種思維模式不適用於弱肉強食的風險投資行業。在熱錢快速分搶好的投資項目之時,投資人必須在令人難以置信的壓力下做出快速的決定。”
紅杉資本中國基金合夥人計越表示,以前中國公司去海外上市,10億美元的市值已是很高瞭,但最近兩年中國公司去海外上市,超過10億美元的市值已是常態。而現在一些未上市的企業也已輕松達到甚至遠遠超過瞭這個數量級,比如小米的估值已超過500億美元瞭。
其實,多傢尚未IPO的科技創業企業都出現瞭天價估值,比如賣瞭190億美元的WhatsApp、融資估值180億美元的Uber,還有Airbnb和SnapChat的估值也已達到瞭100億美元。而在國內,包括途傢、蘑菇街、寺庫等企業在今年的單輪融資金額都已超過瞭1億美元。
泡沫即將顯現
在IDG資本合夥人李豐看來,中國規模大的公司數量增多從宏觀來看是件好事。“因為原則上最近上市的很多公司和大傢在投的很多公司跟以前最大的差別是它不再是建立在廣告模式上,而是建立在交易模式上,資本市場期待這種從廣告切換到交易的公司類型。”他說,“阿裡巴巴至少證明瞭一件事,隻要把各種類型的交易都放進去,大傢能賺錢的規模至少可以上兩個量級,因此出現瞭規模更大的公司。”
雖然企業體量增大,但在計越看來,在100傢企業中真正能夠變成偉大公司的可能隻是其中的2%~5%。“最大的難題是現在還分不出誰屬於這2%~5%,所以大傢現在把100傢公司的估值都炒高瞭。”
然而,這樣的投資高點是否會延續?在張穎的分析中,他認為接下來二級市場先期大規模回調的可能性比較大。經過統計,他發現,標準普爾500指數在2014年已經第33次創下新高,但在不斷沖擊新高的繁榮背後其實存在著極大的隱患,在納斯達克綜合指數成份股中,約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經有至少20%的跌幅。
這種二級市場的回調效應一旦產生,一級市場勢必會產生聯動反應。張穎提到,國內的VC行業在2011年有過一個短暫的高峰然後由於窗口期的問題在2012年迅速回冷,由熱轉冷的變化僅僅發生在幾個月之內。當調整來臨,原來可以融資千萬美元的公司在那時砍一半、砍三分之二融資額都融不到,也會有很多融不到錢的創業公司將在短暫的黑暗中倒下。
記者與不同機構投資人的交流顯示,今年活躍在一線的投資機構幾乎清一色募集瞭新的基金,所有的投資人都表示加快瞭投資速度,同時進一步放大投資數額。但是,一個基金的體量、團隊往往決定瞭其投資的案子數量和速度。張穎認為,這種盲目的樂觀是非常危險的。
按照澳銀資本創始合夥人熊鋼的說法,現在早期投資的泡沫都集中在互聯網,泡沫之所以沒有破是因為有資金在持續支撐,可一旦一個行業沒有資金進入、紛紛撤離時就是泡沫破滅的時候,但在什麼時間、什麼點、由於什麼原因現在不得而知。
或許就如張穎所言,市場從“貪婪”轉向“恐懼”的關鍵節點就在彈指間。
From 第一財經日報