“三個月河東,三個月河西。”一位私募人士在談及涉遊公司近期股價的落寞表現時感慨道,“在監管層嚴查和四季度遊戲產業傳統淡季的雙重影響下,股價暴漲的涉遊上市公司近期頻遭當頭棒喝。”
最為明顯的是,在華天酒店(000428.SZ)擬推出手遊方案收購前一個月,其股價不漲反而從10.45元高點一路下跌至6.99元,區間跌幅高達33.31%,離奇的走勢或說明,資金已經從涉遊預期炒作中出逃。
另一邊,追高買入的二級市場投資者卻難逃被套厄運。伴隨10月以來涉遊上市公司股價突如其來地大幅調整,前期在高點買入的投資者無疑損失慘重。
高收益陷阱背後,A股遊戲並購無疑充滿極高風險,記者研究調查出三種風險案例:第一種是業績乏力公司出於並表目的收購,收購後遊戲資產因業績占比較大,迅速成為左右上市公司未來業績波動的重要原因,一旦日後行業下行,上市公司依靠遊戲賺錢美夢就會迅速破滅。
第二種是上市公司跨界收購。遊戲資產在目前高熱化的競爭下,遊戲行業持續盈利能力較弱,高成長性往往是曇花一現。此外,跨界收購之後的整合、渠道擴展也給毫無互聯網運作經驗的上市公司留下難題。
第三種是上市公司借助概念炒作涉遊。不少題材公司借助“逢遊必漲”的機遇,借涉遊概念實現股價暴漲高位套現的目的,收購資產質地較差,未來盈利風險較大,而廣大股民則最終成為上市公司套現的二級市場“接力棒”。
並表收購:蛇吞象收購遊戲
上市公司並表收購,多發生在上市公司跨界收購,由於收購雙方關聯性較差,收購目的主要為享受被收購企業日後帶來的業績並表貢獻。值得註意的是,由於跨界收購多發生於主營業務乏力的上市公司身上。伴隨概念炒作消退,二級市場股東不僅承受定向增發帶來股權稀釋,更將直接承受股價暴跌傷痛。
根據21世紀經濟報道記者統計顯示,今年前3季度,14傢A股上市公司發起瞭19次有關遊戲產業的並購,涉及總收購金額達203.56億元。
而14傢公司中有8傢為跨界並購,其收購的遊戲資產與主營業務領域幾無任何關聯,其目的在於收購後享受遊戲公司高成長帶來的快速利潤貢獻。其中近半為主營所在的傳統行業發展遭遇瓶頸,急需借手遊入口試水新盈利領域。
其中大唐電信(600198.SH)並報沖動無疑最為明顯。資料顯示,大唐電信2012年凈利僅1.66億。今年一季度營收10.56億元,同比下降13.18%;虧損1.19億元。
相比之下其擬收購標的——要玩娛樂的業績則呈高速增長。截至2013年3月末,要玩遊戲平臺新增註冊用戶106.21萬人,月ARPU(每用戶平均收入)值為570元,活躍用戶數量達到86.3萬人次,當月收入在2500萬元以上。該公司今年前三月凈利就高達3079.72萬元,首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。
“大唐電信15倍高溢價收購背後,兩傢公司在主營方面沒有任何關聯,其目的就在於要玩的高盈利能力,以便貢獻當年業績。”前述遊戲行業分析師對記者指出。
但其提醒記者,“高溢價收購是有風險的,特別大唐電信這種跨界收購,收購雙方在業務協同性不強,被收購方所在行業競爭又很激烈,後續可否持續高盈利存在極大疑問。”
跨界並購煩惱:高成長難持續
逐漸喪失理智的資金炒作背後,遊戲產業帶給上市公司的實際業績貢獻卻並不明顯。事實上,上市公司跨界收購的最大問題就在於後續整合難題,此外遊戲行業日益呈現的白熱化競爭,也使本來就憑借單一產品盈利的遊戲公司,後續高成長性難以持續。
根據本報記者統計,2013年半年報明確披露手遊業務收入的隻有4傢上市公司,其收入均處於千萬元級別,更多公司的手遊業務僅為“隻聽樓梯響,不見人下來”。
其中最為明顯的是天音控股。近日,天音控股(000829.SZ)公佈業績預告顯示,2013年上半年業績虧損達5000萬元左右,而去年同期盈利達4704萬元,下降206%。公司稱,除瞭產品價格下降之外,產品結構調整也較慢,致使毛利率下降。
公開資料顯示,天音控股旗下公司北京九九樂遊開發瞭兩款遊戲產品,但其2012年收入僅為200萬元,虧損達到近2000萬元。及至2013年一季度,該公司的經營情況也沒有實現好轉,收入和虧損額分別為93萬元、472萬元,與二級市場公司股價飆漲形成明顯對比。
“不少上市公司的手遊業務占比較低,概念意義遠遠大於業績實際貢獻。”上述私募人士一語道破真相,“對於遊戲企業來說,伴隨成本端不斷上調和市場競爭者增多,盈利越來越困難,在IPO暫停A股上市無門的情況下,動輒15倍左右市盈率的高位出售也是一門好買賣,控制人也可以借對方公司後續股價飆升實現合理套現。”
值得註意的是,在前三季度高熱的涉遊資本運作中,跨行業間的遊戲公司收購普遍不被業內看好。“主要是三個問題,第一是收購的企業多半缺乏互聯網基因,相關技術團隊匱乏,後續融資機制欠缺,對接困難較大;此外傳統行業跟遊戲行業間跨度較大,整合難以深入,商業模式不成熟,存在較大經營風險;最後手遊行業單一產品性註定持續經營風險較大,高成長性難以持續。”前述遊戲行業分析師表示。
概念炒作式並購:隻為配合套現
值得註意的是,在眾多涉遊收購方案中,不少上市公司是資本市場題材炒作的熱門面孔,借遊戲並購炒作實現股價暴漲以套現的目的明顯。
10月18日,正當二級市場遊戲概念炒作高潮期間,金飛達(002239.SZ)在一傢招聘網站上發佈瞭招聘啟事。這傢主營服裝的江蘇企業,所需崗位涉及手遊、網遊、互聯網彩票等多個項目。
而三天後,金飛達才發佈公告證實,正在向移動互聯網相關領域轉型升級做論證,“招聘相關人才,以幫助公司做前期調研、論證及其他準備工作”。
公告發佈次日,金飛達股價開盤即漲停,其股價在5個交易日間累計漲幅接近17%,短期異動明顯。與此公司相類似,今年5月,同樣在跨界投資上“長袖善舞”的高樂股份(002348.SZ)發佈公告稱,擬進行手遊研發。消息傳出後,高樂股份股價應聲大漲。而此後至7月底,控股股東趁機多次減持,套現超過5億元。
在一位券商策略研究員看來,“跨界收購的遊戲已經玩瞭這麼多年,很少有公司在收購後會專心經營,或者全力發展實現轉型,多半是用增發收購方式‘空手套白狼’,伴隨股價增長實現大股東套現,真正為其埋單的還是二級市場跟風買入的投資者。”