當前中國互聯網領域正經歷一個行業整合及價值再挖掘的過程，我們認為，有六個催化劑將推動中國互聯網行業的發展。
微博的貨幣化
中國增長最快、規模最大的社交媒體之一新浪微博迄今已吸引了超過3億註冊用戶。有趣的是，新浪微博達到1億用戶數只花了一年半的時間，比任何對手此前的步伐都要快。
就用戶活躍度而言，新浪微博是中國排名第一的微博服務，其每位獨立訪客的日瀏覽頁面數為12頁，遠超騰訊微博。然而，我們估計新浪市值除以其微博用戶數量，得到的數值僅約為騰迅市值除以QQ用戶數量的約10%。
為了發掘微博的價值，新浪正在探索各種貨幣化途徑。
通過有針對性的廣告、企業賬戶以及開放平台將微博貨幣化的努力，應該會在2012年下半年開始顯出效果。
管理層計劃在第二季度首次推出其微博展示廣告服務，並在下半年推出自我支持的微博廣告和移動微博廣告服務。
現在有十多萬家企業以及約2萬個政府機關在新浪微博設有賬號。並且第三方開發商已經向新浪微博提交了20萬種應用，其中2萬多種已經推出。
新浪微博的在線開放平台，將通過虛擬物品銷售與遊戲開發商共享收入。
新的增值服務，比如微號（即微博號碼）和微博手機短信，應該不久就開始對收入做出貢獻。
2012年初，新浪微博推出一項移動短消息服務（SMS），使用戶能夠收到其朋友在微博上選定的更新內容的手機短信。新浪對此服務收取年費或月租費。
騰訊也對微博做出了大量投入。在我們看來，騰訊可以利用其現有的強大的虛擬物品銷售以及針對性廣告服務系統，來發掘其社交媒體的盈利能力，而新浪則需要從頭開發這些技術。因此，新浪微博對收入做出實質貢獻可能需要較長時間。
網絡遊戲領袖將被重新定價
我們認為網絡遊戲領導者極有可能被重新定價。因為他們的低估值，新的熱門遊戲的推出，以及其抗週期性，網絡遊戲領導者的上升潛力巨大。
中國互聯網和媒體公司的股票價格目前都接近歷史低位，這樣的價格只在上次金融危機中出現過。
我們將它們的價值低估歸因於四個因素：一，監管風險，如實名社交網絡實名的實施；二，中國網民數量增長放緩（2011年同比增長12%，而在2010年和2009年，同比增長分別為19%和29%）；三，網絡遊戲公司遊戲開發的“低效率性”；四，競爭壓力加劇，有些領導者（比如新浪、騰訊）都在相互侵入對方的領域。
話雖如此，我們卻認為市場可能對其中有些風險因素反應過度，從而給了我們極具吸引力的投資機會。中國純粹的網絡遊戲領導者現在處在估值低端，平均股價為2012年贏利的5倍到10倍，而我們預計其淨利潤在今年增長20%到30%。按市盈率來看，它們的估值僅為非遊戲中國互聯網企業的20%到30%。
中國網絡遊戲領導者基本已經度過投資週期的拐點，並已經開始推出新的“熱門”遊戲。
網絡遊戲領導者往往在市場低迷時期具有抗跌性，因為網絡遊戲社區“粘性”很高，並且遊戲消費價格低廉，經濟衰退期間在線玩家的閒暇時間增多。
派息是上市企業的趨勢
巨人、完美世界和騰訊已經在派息，其他現金充裕的互聯網公司未來可能也會這樣做。派息往往意味著管理層對未來收益有信心，以及對資本處置的謹慎態度。投資者從這些股票獲得的股息收益可能高於其銀行儲蓄帳戶的收益。
互聯網公司是中國擁有現金最充裕的一類公司，得益於其強勁的現金流、高利潤率以及資本需求較少的本質，它們都擁有淨現金頭寸，且基本無負債。
有趣的是，與其它資本密集型的傳統企業（如房地產開發商和製造商）不同，中國互聯網公司往往是央行信貸緊縮的受益者，因為利率上升可能使它們獲得更多利息收入。
歷史上，得益於其強勁的現金流，互聯網公司是中國股票回購和企業併購最活躍的一類公司。股票回購往往是出色的盈利和股票業績的領先指標，但根據我們觀察，就長期而言只有少數收購為中國互聯網公司增加了價值。
全球只有少數互聯網公司曾經派息，而其中大部分都是中國公司，包括騰訊、巨人、完美世界、攜程網（阿里巴巴在私有化之前也曾派息）。
行業整合改變格局
我們認為，行業重組，比如私有化、兼併和收購，正成為一種改變中國互聯網行業競爭格局的推動力，並可能在不久的將來一到兩年為股東創造價值。互聯網行業是中國最具競爭力的行業之一，互聯網行業吸引了更多的風險資金和優秀人才。我們估計中國每5.8萬家互聯網企業中僅有1家最終上市。並且，到目前為止，不到40%的中國互聯網上市企業的股價仍高於自身的上市價格。
由於宏觀的挑戰和行業整合，中國互聯網公司的總量在過去三年已經縮水30%。
據我們測算，中國互聯網企業的生命週期平均只有三年到五年，因此每年的自然淘汰率為20%－30%。換言之，雖然每年都有很多新的互聯網創業公司在中國誕生，但更多互聯網公司在激烈的競爭中倒下。
激烈的競爭和快速的行業重組也塑造了中國網絡公司領導者，我們注意到：2005年，百度的付費搜索收入僅約為四大門戶網站新浪、搜狐、騰訊、網易廣告銷售總額的20%。由於其較高的定價能力和更具擴展性的平台，去年百度的付費搜索銷售額已是四大門戶網站廣告銷售總額的兩倍多；五年前，在網絡遊戲銷售市場份額上，騰訊遠遠落後於當時兩大網絡遊戲領導者（即盛大和網易，大約是8%比18%－22%）。通過利用自身龐大的QQ客戶群和有效的線上推銷，騰訊在2011年奪取了37%的網絡遊戲銷售額，超過排名第二和第三的競爭對手的總和。
需要注意的是：行業整合正在加速，例如在過去半年裡，有超過1500家中國的團購企業消失，團購和電子商務企業因此在營銷支出和人才招聘方面變得更加理性，從而為一個更健康的市場鋪平道路。
在宣布與土豆網合併之後，優酷面對內容供應商的議價能力已經開始增強，年初至今其單位內容費用明顯下降，而優酷對廣告客戶的定價權也有顯著上升。
在酒店預訂領域，攜程和藝龍在打價格戰。據我們觀察，該公司發行折扣息後不久，其酒店顧客量就開始再次加速增長。
從長遠來看，我們相信，持續的價格戰將幫助攜程從夫妻店式的旅遊服務商手中奪得更多市場份額，後者占到中國整個旅遊服務市場70%的份額，但它們在全國性覆蓋、服務質量以及技術能力方面，往往落後於攜程。
移動互聯網新天地
我們認為，在未來兩年內，移動互聯網仍將是中國互聯網行業增長最快的驅動力。
目前，在這一領域已經看到許多令人鼓舞的進展：據中國互聯網絡信息中心稱，在過去三年中，中國移動互聯網用戶增長了兩倍多，達到3.56億戶，同期，網民總數增長了72%，而移動電話用戶總數增加了54%。到2011年底，移動互聯網用戶佔網民總數的69%，佔中國手機用戶總數的36%。
移動互聯網在中國的普及有兩個關鍵的驅動力：一，智能手機的總量過去兩年間在中國增加了兩倍，而智能手機更適合運行移動互聯網的各種服務。據iResearch稱，中國的智能手機發貨量在2011年同比增加了一倍多，達到7200萬部，智能手機在所有移動電話用戶中的普及率達到11%。估計2011年－2013年期間，中國智能手機發貨量複合年增長率可能超過70%，而同期總手機發貨量複合年增長率僅為9%。二，在中國智能手機平均銷售價格不斷下降，這使得中國消費者更負擔得起智能手機。
中國網絡領袖企業一直在積極進軍移動互聯網領域。我們注意到，新浪微博已經吸引了超過3億註冊用戶，成為中國最大、最活躍的在線社區之一。最近從手機和推動平板電腦訪問新浪微博的用戶數超過從台式機訪問的用戶數量。
微信是騰訊推出的廣受歡迎的移動聊天服務，也是增長最快的社交社區，據我們估計，該服務誕生僅一年後就吸引了一億用戶。微信成為中國第二流行的iOS應用，僅次於移動QQ。據我們測算，通過微信發送1000條消息，僅需花費約1元人民幣，而若是通過短信服務，則要花費100元人民幣。
我們認為，無線搜索可能成為百度的下一個增長引擎。值得注意的是，無線搜索流量在中國同比增長50%－60%，比基於台式機的搜索流量的漲幅高出2倍－3倍；中國無線搜索市場更為分散，其中，百度佔有35%左右的份額，其次是宜搜和騰訊各佔20%出頭的份額；儘管未能對收入做出實質性貢獻，無線搜索已經占到百度總搜索查詢量的20%左右。
其它中國數字領域的領導企業也在加強移動互聯網領域的投入。
人人網現在有50%多的流量來自智能手機，就在2011年第四季度，該比例為38%，而三年前該比例僅為3%。據我們統計，源自移動設備的訂單佔噹噹網總交易量的5%－10%；憑藉其豐富的內容庫，以及與中國移動（其母公司是鳳凰衛視的大股東）的緊密合作夥伴關係，鳳凰新媒體的移動互聯網增值服務銷售額同比攀升49%，在2011年占到其總收入的47%，據我們分析，現在ifeng.com的每日移動用戶數量超過1400萬，成為中國最大的無線門戶之一。
在日本，主要的移動互聯網公司，例如DeNA和GREE，有90%多的銷售額源自手機遊戲，其餘部分來自移動廣告和移動社區。可以想見中國企業可能會採取類似的商業模式，將移動互聯網貨幣化。
電子商務改變零售業局面
在我們看來，中國的電子商務領袖企業獲得了喜人的進展。我們估計，在過去三年裡，中國的B2C電子商務總銷售額飆升了8倍－9倍，並可能在未來三年再大漲三倍。
淘寶的總交易額在去年增長超過50%，達到6000億元人民幣（《IT時代周刊》）。該公司預計其交易額將在未來幾年超過萬億元人民幣，我們估計這將占到中國國內生產總值的2%左右。更有趣的是，據淘寶稱，去年中國包裹配送總量的60%都源自該公司。
在我們看來，中國的在線零售商可以有效地蠶食線下同行的市場份額，主要由於以下幾個原因：1）不同於傳統零售，電子商務使在線零售商節省了店鋪經營成本，降低了營銷費用，並提高了庫存周轉率，從而使他們能夠提供具有競爭力的價格；2）客戶還可能會發現網上購物更便捷，因為大多數網上零售商在幾天內就可以免費送貨上門；3）由於貨架空間幾乎是無限的，客戶在網上購物時有更多產品可供選擇；4）網上支付系統的發展減輕了網上交易的結算風險，該風險曾經是網上電子商務活動的“瓶頸”。
與美國不同，中國傳統零售市場高度分散。據Euromonitor統計，前20名線下零售商的市場份額加起來，還佔不到中國零售市場總量的10%，遠遠低於美國和英國40%－50%的比例。
我們相信，這樣的市場分割為電子商務領導企業提供了一個機遇，使他們能從線下零售商手中快速地奪得市場份額。
到2012年底，我們預計B2C網絡零售在中國零售業總銷售額中僅占到0.6%，遠低於美國和日本等發達市場3%－4%的水平，並預示其足夠的上升潛力。
此外，據我們觀察，廣告業領導企業現在成為中國電子商務相關的巨額營銷支出的受益者。去年，奇虎的廣告銷售總額中近一半源自電子商務企業，而人人網廣告銷售的30%－40%也來自電子商務。對於鳳凰新媒體、新浪和百度等網絡廣告業領袖而言，電子商務廣告也成為增長最快的類別之一。
作者為摩根士丹利董事總經理，亞太區媒體及互聯網行業投資研究主管
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