凱撒股份高溢價購遊戲公司 股東趁機減持

9月7日,凱撒股份發佈公告,公司擬作價12.15億元收購天上友嘉100%股權,天上友嘉截至2015年4月30日的凈資產僅有2809萬元。
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這是一年左右時間內,凱撒股份第三次並購遊戲公司,此次溢價達41倍,創年內遊戲業新高。而之前被並購的酷牛互動、幻文科技,也均開出22倍以上的高溢價估值,這使得凱撒股份三次並購金額累計高達25.05億元。

主營服裝紡織業的凱撒股份,主業式微,歸屬凈利潤連續四年負增長,2014年,扣非後主業虧損。為“玩”遊戲,凱撒股份不惜更改募資使用項目,其5.2億元用來建設國內銷售網絡的資金中,5.09億元被用來支付並購遊戲行業資金。

凱撒股份如此不惜成本轉型遊戲行業,但業內人士卻對其收購的公司能否完成承諾的業績表示擔憂。而凱撒股份的股東,也多次趁並購利好,股價高漲之際高位減持。

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現金流

凱撒股份公佈的交易預案顯示,天上友嘉成立於2008年,是一傢專門從事移動遊戲研發和運營以及打造IP互聯網泛娛樂化的遊戲公司,旗下推出的遊戲有頁遊《植物大戰僵屍OL》、手遊《新仙劍奇俠傳》、輕度休閑《星座女神》、《凈化》等。



根據CNG中新遊戲研究提供的數據,2014年,上市公司對遊戲公司並購的溢價普遍偏高,幾十倍溢價。然而在遊戲行業經過爆發式增長後,如今遊戲業已進入優勝劣汰階段,遊戲企業估值也隨之下降。進入2015年,遊戲行業並購降溫明顯,據Digi-Capital統計數據顯示,2015上半年遊戲並購交易量同比減少89%,遊戲業的投資額同比出現瞭48%的下降。

“以借殼上市的手遊龍頭企業中清龍圖為例,其估值一開始為96億元,但後期因再無如《刀塔傳奇》樣的強勢產品推出,估值調整為77億元,主動下調估值19.79%,最後溢價率隻有21倍。”一遊戲行業分析師表示,天上友嘉溢價41倍的估值已是2015年的新高,偏離瞭近期遊戲業並購的平均估值。

凱撒股份證券部人士接受記者采訪時則表示,對天上友嘉的高溢價估值,是看好天上友嘉的成長性,對於估值的合理性,在公告中已做瞭披露,公司認為是一個公允價格。

為與高估值匹配,天上友嘉也給出瞭相應業績承諾:2015~2017年度實現的凈利潤分別不低於8550萬元、1.15億元和1.43億元,否則將向上市公司進行補償。

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從天上友嘉的最近兩年一期業績看,其承諾業績讓投資者擔憂。天上友嘉2013年、2014年及2015年1-4月實現凈利潤分別為-144.54萬元、172.22萬元、1921萬元。而今年前四月不到2000萬的凈利,僅為其承諾的全年不低於8550萬元的1/4。

天上友嘉凈利潤去年全年不到200萬元,而今年前四月就實現凈利潤1921萬元,這主要得益於旗下兩款新遊戲,2015年1月、4月,《新仙劍奇俠傳3D》和《凈化》上線運營,這使得天上友嘉2015年1-4月主營業務收入2966.24萬元,共占當期收入90.58%。

不過天上友嘉表示,《新仙劍奇俠傳3D》上線時間為2015年4月16日,天上友嘉獲得該遊戲2015年4月的對賬單並確認瞭收入,但暫未獲得分成款,導致《新仙劍奇俠傳3D》2015年1-4月有886.47萬元的收入,但沒有現金流。同理,天上友嘉獲得《凈化》2015年1-4月的對賬單並確認瞭收入,但暫未獲得2015年4月的分成款。

天上友嘉業績持續性存疑

天上友嘉往年業績表明,其高度依賴少數幾款遊戲產生營收。天上友嘉2013年初至2015年4月末,產生收入的遊戲總共有13款。這13款遊戲,其中有8款從其上線運營到結束運營,周期均在2年內。而在營收上,2013年度主營業務收入主要來自《植物大戰僵屍OL》,營收876.29萬元,占當年收入63.56%;2014年度主營業務收入主要來自《星座女神》和《植物大戰僵屍OL》,營收1372.02萬元,共占當年收入76.29%。

天上友嘉其餘各款遊戲,全年營收最高的也不過24萬餘元,而如《百將錄》上線兩年,2013年營收3.48萬元,2014年則僅營收200元;《幻龍訣》從上線到結束運營僅一年不到,營收1200元。

在業內人士看來,天上友嘉的主打遊戲也進入瞭遊戲生命周期末端。交易預案中數據顯示,2010年上線的《植物大戰僵屍OL》,2013年、 2014年和2015年1-4月為天上友嘉帶來867萬元、307萬元和93萬元收入,營收急劇下滑。《星座女神》自2014年4月26日上線至今,月度活躍用戶數由最高峰時超過160萬,跌落至2015年4月30日的100萬,月均付費玩傢數量由高峰的近3萬人次下滑至4月30日的2.1萬人次。數據顯示上述兩款遊戲的付費率及充值流水均處下滑中。遊戲付費率及充值流水數據,為業內對遊戲企業估值最為看重的數據。

對此,凱撒股份證券部人士表示,天上友嘉還在積極研發新產品。不願具名的分析師認為,從天上友嘉的研發歷程看,其缺乏長期支撐收入的爆品。

砸25億跨界,高溢價背後業績承諾存隱憂

收購天上友嘉,是凱撒股份一年左右第三次並購遊戲產業公司。2015年3月,凱撒股份出資7.5億元以27倍溢價完成收購專註於移動遊戲的研發及運營的酷牛互動100%股權;2015年4月,凱撒股份支付5.4億元以22倍溢價收購IP運營服務公司幻文科技,主要覆蓋文學、遊戲、影視、動漫等業務。

凱撒股份稱,公司已確定構建服裝和網絡遊戲產業為主,金融產業為輔的多元化發展平臺。本次交易完成後,上市公司將以豐富優質的IP資源為核心,通過旗下各遊戲研發公司實現IP資源的商業化,為上市公司帶來新的利潤增長點。

為完成網絡遊戲產業為主的發展目標,凱撒股份大舉收購遊戲公司,三次高溢價並購“砸”下瞭25.05億元。為籌措並購資金,凱撒股份不惜更改募資使用項目,其5.2億元用來建設國內銷售網絡的資金中,5.09億元被用來支付並購遊戲行業資金。

但如此激進引發投資者擔憂。已完成收購並納入凱撒股份報表的酷牛互動及幻文科技業績,也印證瞭投資者的擔憂。凱撒股份半年報顯示,酷牛互動2000餘萬元、幻文科技350餘萬元的半年報業績,與其承諾業績均存在幾倍差異,承諾業績能否完成有風險。

不過凱撒股份對此似乎並不擔憂。凱撒股份證券部人士在接受新京報記者采訪時表示,並購的公司中,業績承諾雖存在風險,但也存在機遇。此外酷牛互動2014年超額完成瞭業績承諾,對其今年的業績有信心。

遊戲行業分析師對新京報表示,在2014年被並購的近40傢遊戲公司中,隻有48%可以確定完成瞭承諾業績,而溢價在幾倍到十幾倍之間的公司完成業績的概率反而高,可以看出公司的高溢價、高估值並非反映瞭公司的持久盈利能力,接手的公司反而要面臨高溢價卻低盈利的風險。

該分析師還表示,從股價的表現上看,並購尤其是高溢價並購對股價的拉抬作用尤為明顯,股票市場對於並購的資產是否有概念很敏感,對承諾業績完成情況關註不足。

凱撒股份的股東們,則正好享受瞭市場的這一特點帶來的好處。2014年6月20日凱撒股份公佈收購酷牛互動後,股價從停牌前的9.21元開始上漲,2014年7月11日最高漲至13.27元。二股東志凱有限公司則趁勢在7月11日、7月14日、7月16日連續大手筆減持,幾個交易日內累計減持達 1300萬股。志凱有限公司間接持有人為陳玉琴,與公司控股股東鄭合明系夫妻關系,屬一致行動人。

2015年3月26日,凱撒股份公告收購幻文科技後,其股價自3月26日開始快速上揚,而公司第三大股東卓智鑫盈趁勢大手筆減持。4月9日-16日,卓智鑫盈通過交易系統累計減持1822.15萬股,占總股本的4.67%。

中小手遊公司估值為何下滑

外部紅利消失 智能手機出貨量放緩

傳統遊戲巨頭 優勢凸顯

同質化競爭激烈 產品生命周期較短

完不成對賭,手遊吸引力下降

2014年被並購的近40傢遊戲公司中,隻有48%可以確定完成瞭承諾業績。今年上半年並購交易量減少89%。

手遊估值下滑,小公司賣身忙

2012-2013年並購市場上50-60倍PE,現在大幅下滑至10-15倍。現在大傢都是灰姑娘,都在趁馬車變成南瓜前,趕緊找到王子。

from:新京報

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